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利率债有点烦-谁来消化高供给

2018-12-07 21:02:40
利率债有点烦:谁来消化高供给 16日,财政部、人民银行开展的1200亿元3个月期中央国库现金定存操作,中标利率3.7%,高出3个月Shibor近90BP。 机构认为,银行综合负债成本下降较慢,在债券利率大幅下行后,对债券需求减弱,叠加地方债供给放量,债市供需关系趋弱。 3个月国库定存利率走稳 财政部、人民银行8月16日以利率招标方式进行了2018年中央国库现金管理商业银行定期存款(八期)招投标。本期存款期限3个月,中标利率3.7%,与前次操作相同。 资料显示,今年以来财政部投放的8期中央国库现金定存,期限均为3个月。上半年投放的6期存款利率在4.5%至4.73%之间,其中1月15日操作利率为4.7%,6月15日操作利率为4.73%,处于2014年下半年以来的高位。 7月17日,今年下半年开展的首次国库现金定存操作中标利率为3.7%,较6月份时径直下行超过100个基点。 这一期间,货币市场利率出现较大幅度下行。6月末,季末财政大额支出形成较多流动性供给,7月初,今年第三次定向降准正式落地,货币市场流动性得到进一步充实,货币市场利率一路较快下行。到7月初时,银行间市场存款类机构7天期回购利率DR007一度跌破了2.5%,至2.44%,与央行7天期逆回购操作利率2.55%形成倒挂,为2016年以来的首次。 不光是短期的,中长期货币市场利率下行也很明显。3个月Shibor从6月19日开始持续走低,到7月份这次国库现金定存操作时,利率已从4.35%跌至3.6%,下行了75BP。市场上3个月的股份行同业存单利率则从4.42%降至3.5%,下行接近90BP。 这一背景下,7月份的3个月期国库定存利率,从过去四年的高位下行100BP也并不奇怪。 值得一提的是,7月这次国库定存操作之后,货币市场又出现了一波较快下行过程。到8月上旬,DR007再次跌破2.55%的7天期逆回购利率,而且跌破了7月份低点,至2.25%。3个月Shibor则延续了自6月19日开始的持续下行走势,本周初一度跌破2.8%,逼近2016年的位,目前在2.8%一线持稳。3个月股份行同业存单发行利率跌到2%,创了同业存单推出以来的新低。 与7月17日相比,代表性的DR007要低出约12BP,3个月Shibor要低出约80BP,3个月股份行同业存单发行利率要低出100BP。然而,8月16日招标的这一期3个月国库定存利率与7月17日那一期相同。 银行负债成本下行相对慢 业内人士表示,国库现金定期存款是大额批发性存款,也是商业银行批量获取存款的一项重要来源。国库定存利率涨跌不光反映流动性变化,也在一定程度上反映了银行负债成本的变化。 观察历史数据可见,2016年9月以来3个月国库定存利率经过了一轮持续上行的过程,从时2.55%到今年6月的4.73%,上行约220BP。这一时期,也是各类金融监管政策出台比较密集、金融体系内部去杠杆力度比较大的一段时期。在严监管、去杠杆过程中,商业银行负债获取难度上升、管理难度加大,负债成本呈现出较明显的上行。 在上半年货币市场流动性改善,资金价格率先回落之后,7月份以来,国库现金定存利率也出现了较明显的下行,一定程度上反映商业银行负债成本开始回落。但是,回落的幅度并没有资金价格那么明显。这可能说明,当前商业银行综合负债成本下行并没有想象的那么快。 中金公司固收研究指出,因为目前松的只是银行间市场的流动性,银行发行存单或同业借款确实便宜了很多,但银行的负债来源是存款,而今年存款增长乏力,银行普遍依靠结构性存款来吸收资金,结构性存款的利率近期下行的幅度不大。这就意味着银行的综合负债成本并没有下降那么多,尤其是边际上新增资金的成本还是存款的成本为主,并非银行同业资金。 进一步看,由于综合负债成本下行并不多,如果债券收益率下行过快,银行投资债券的需求就可能减弱。 今年以来,利率债上演牛市,收益率明显走低。以10年期国开债为例,从1月中旬高点到本月初低点,其到期收益率累计下行逾100BP。短期品种下行幅度更大,1年期国开债收益率从4.68%一路走低,7月底跌破3%关口,本月初降至2.68%,累计下行了200BP。 中金公司研报指出,如果以目前存款的成本来衡量,配置利率债对银行吸引力已比较有限。 银行是传统的债券配置机构,也是债券市场的投资者,银行资金对债市而言就是压舱石、稳定器。但正是受制于负债端,今年以来的债市行情主要是非银机构推动的。市场人士表示,非银机构的资金属性,决定了行情波动性可能较大,涨时涨得快、跌时跌得凶。一旦非银机构的热情降温,市场的稳定还得靠银行配置盘来维系。目前的问题是,当行情需要银行配置盘来支撑的时候,银行未必有动力去配置。 7月下旬以来,利率债一级市场出现了明显的降温迹象,从中可以看到市场的情绪已经开始发生变化。 利率债供给两端承压 当收益率的下降,降低了债券的性价比,削弱了银行对债券的投资兴趣时,地方债供给来了,进而从供给端对利率债施加压力。 三季度是传统的利率债发行高峰期,地方债往往在其中充当主力。从7月份开始,地方债发行已经明显放量,不过与去年相比,今年地方债发行节奏仍旧偏慢。为此,8月14日,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库【2018】72号),提出加快地方政府专项债券发行和使用进度。 据中金公司测算,今年置换债、新增债净增量合计将达到4.4-4.6万亿元,若加上到期续发的8400亿元,实际发行量可能高达5.3万亿元左右,比去年的4.35万亿元要高不少。而统计显示,截至8月16日,今年已发行的地方债共计24611亿元,而2017年同期是29338亿元。今年地方债供给压力比去年大,发行节奏却明显慢于去年,导致地方债积压的供给较多,就需要后续加快发行。 “财库72号文”明确要求,80%的新增专项债要在9月底前完成发行,剩余部分主要放在10月份发行。另外,今年是置换债发行的收官之年,按照先前的安排,置换债需在8月底前完成发行。 由此来看,8、9月份地方债发行量会相当大。中金公司认为,8月份地方债发行量将超过1万亿元,9月份发行量可能也会接近1万亿元。然而,统计显示,8月上半月地方债只发行了2112.59亿元。8月下半月的潜在供给压力可想而知。 目前地方债投资者仍以银行为主,地方债大额发行会占用银行投资额度,相应挤出银行对其他债券产品的需求。这在前两年表现得也比较明显。从今年7月债券托管数据来看,在地方债供给量上升的情况下,国有大行由于被动配置了较多地方债,挤出了对信用债、同业存单的配置。 如此来看,在本月上旬债市收益率创出今年以来新低之后,今后一个时期,利率债既要面对收益下行对需求端的影响,还得面对供给端的有力冲击。利率债的供需关系都可能朝向不利方向变化,这当中,供给压力较大、需求相对较弱的中长债可能会受影响明显。从一级市场来看,近投资者存在趋短避长的倾向,短债表现要比长债好。 机构研报称,未来1-2个月的时间,货币市场利率和中短期债券利率可能维持在低位,而中长端利率在供给增加的影响下可能会有小幅的回升,收益率曲线将继续维持陡峭化。不过,整体利率下行的趋势不会发生变化,长端利率从中期走势来看依然存在回落空间。 (责任编辑:李玥) 免责声明:中国网财经转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 邮箱:finance@china.org.cn 地址:北京市海淀区花园路2号牡丹科技楼A座2层 北京国新汇金股份有限公司 不锈钢检测仪价格
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